本期，京唐港区各种发热量动力煤价格与上期价格相比，各种动力煤价格均保持不变，京唐港区动力煤价格连续10周下跌后，首次保持稳定

对能源大省山西来说，煤炭价格大跌势必会影响到经济增长和财政收入。在另一煤炭大省河南，永煤集团和义马集团打算降薪两成，郑煤集团和河南煤化集团也已有降薪计划，领导层降薪可能超20%。

7月16日，山西门户网站中国山西网在头条刊发了一篇题为《煤价大跌昭示山西必须加快转型》的文章。冶金行业增长放缓，生铁、钢材的产量增速同比都出现了回落。库存在攀升，利润却在缩减。今年1至5月，山西省煤炭行业利润400.8亿元，同比增长3.2%，比上年同期回落33.6个百分点。降低成本的大刀首先砍向了职工薪金

山西焦煤集团是我国最大焦煤生产企业，危机之下，集团内部频繁开会研究，寻求突围之道。但在经历了以煤为基、多元发展的转型跨越发展之后，面对煤价大跌，山西这次有了我们虽然不想看到煤价大跌，但也不惧怕煤价大跌的底气。导致美国煤炭行业处于发展瓶颈的主要原因，(1)天然气、石油等化石能源依然充足并且价格相对可以接受。

核电技术的发展，也使得核电成为化石能源之后的第一大能源。结论：美国的能源消费结构更倚重石油和天然气然后才是煤炭，代表一个大势但难以照搬。美国石油进口主要来自北美自由贸易区、南美洲、非洲和欧洲，分别占32.38%、20.48%、19.01%和6.41%。当然，我们深信，借鉴的对象绝对不是可以照搬的模板。

第二阶段，60、70年代时，煤炭行业的平均估值达到16倍左右，比大萧条时期有较大提升，比其他周期性行业估值水平略高。为了本国经济安全，或者去努力控制全球能源，或者努力降低石油外依存度。

换句话说，美国(等其他国家)的能源消费代表着一个全球性的趋势。近期煤炭行业估值又有所下降，重点煤炭公司估值10倍左右。引言：从中外比较中管窥中国煤炭未来发端。技术进步使得以前不具备开发经济性的油藏具备了开发价值，这也是美国近年来国内石油产量不断上升的原因之一。

预计未来一段时间还将维持当下的状态。煤价增幅放缓，行业盈利水平增幅下降是共同趋势，股价波动始终，中美皆然。1977年以前，中东石油占美国石油进口比例低于10%，其后这一占比高时为10%～13%，低时不超过5%(如1985年仅为4.5%)。这期间，美国的煤炭在整个能源生产和消费中的比例保持大体的平稳。

基数抬高、占比下降等会影响煤炭价格的增幅。超过自身生产能力的石油消费，意味着美国的能源消费尤其是石油对外依存度会不断提高。

天然气1956年超越煤炭成为美国第二大能源。与大盘相比，煤炭涨跌幅都要明显高于大盘，与其他周期性板块相比，煤炭股波动幅度也要更大些。

按照这一要求，与2010年相比，2015年我国煤炭消费比重将下降约7个百分点，石油消费比重基本持平，天然气消费比重提高约1倍，非化石能源消费比重提高超过3%。按全国能源消费总量控制在40亿吨标煤，油气、非化石能源达到预期目标，则煤炭消费量需要控制在35亿吨2011年原煤35.2亿吨的产量(表观消费量更大)已经远超过2015年的目标。2009年，石油在美国一次能源消费结构中的比例为37%，比2003年降低11个百分点。美国的能源生产结构演进路径是：1885年煤炭取代木材成为主要能源，煤炭于1910年在能源结构中占比达到最大76.8%。统计数据表明，中国的石油储量、石油的产量不到美国的1/2，石油消费量接近美国的1/2，人均的消费量不到美国的1/8。我们试图从国际能源结构演进的历史分析中，对未来能源发展的态势做一个定性的分析。

2011年中国原油进口量为25378万吨，同比增长6%，对外依存度达到56.5%，比2010年上升了1.7个百分点，已经超过了美国。大部分企业不遗余力的融资需求，不少企业弹性较大的业绩操作空间，经久不衰的收购资产等等，都使得中国的煤炭企业有了一直可以期待的故事，有故事，有股价。

中国的煤炭行业，显见的发展状态和趋势是：煤炭依然是能源消费的绝对主力，天然气、石油等其他能源较快增长、节能减排以及基数抬高等原因，煤炭产量增幅下降，煤价涨幅也在放缓，加上成本的刚性增长，行业的盈利水平增幅因此放缓。由于原油价格飙升，全年进口原油共花费1966.64亿美元，同比增长45.3%。

以上分析，部分回答了报告初始提出的问题。(2)中国的煤炭行业波动也要高于美国。

我们的结论是：投资中国煤炭股，不仅应该关注煤炭行业的基本面(主要是煤炭价格)，还应该把视野放宽，关注宏观经济，关注政策走向以及由此带动的资金流动变化这些因素归根结蒂，就是关注大盘走势的变化。自上世纪90年代以来，美国开始应用信息化、数字化、可视化、智能化等钻井技术，智能钻杆是钻井井下信号传输技术的一次重大突破。我们追溯了全球能源消费结构演进的历史，结论是，从可供使用的资源角度来看，可以预见的未来，依然是以化石能源为主，化石能源中越来越依赖天然气和煤炭，可再生能源只能是起辅助作用。其他可再生能源在能源结构中的影响不大。

美国能源信息署预计，到2035年这一比例会降至31%。不过，煤炭板块二级市场波动依然，部分个股波幅尤剧。

中国煤炭股之所以比美国的更好动(今后可能依然如是)，或有几个不可忽视的原因在：(1)中国的煤炭指数与大盘关联度非常密切，而大盘受到的政策、资金等的扰动因素远比成熟市场要多很多。从总量上看，中国的化石能源储量大约可以达到美国的一半，但中国13.397亿的人口是美国2010年3.087亿人口的4.34倍，人均的化石能源占有量不到美国的1/8。

当下坚挺的煤炭价格，会使得趋势上涨的煤炭指数强者更强，会使得趋势下跌的煤炭指数弱者不弱。行业低速增长，股价波动依然，投资机会仍在，中美皆然美国行业盈利低速增长，估值波动依然也较大。

(3)煤炭依然稳坐头把交椅。市场关注的是：可见的将来，煤炭在能源消费中还将保持龙头地位，占比会否继续或者快速下降？企业的盈利增幅中枢未来会否下降？基于如此盈利状况(但肯定不仅是这个基本面)的煤炭板块市场表现是否缺乏想象空间一如最近数年的钢铁和电力？等等。技术先进一如美国，煤变油并没有如我们简单推断得那样获得快速发展或许从另外一个角度说明问题。尽早实现将煤转换成液态或气态形式后再进入消费，那么，所有与煤成为主要能源相关的环境、经济和操作问题都将迎刃而解。

最近十年，比较道琼斯工业平均指数和上证指数[2141.40 -1.26%]，中国的股市波动幅度以及频率都要强于美国。在增加供给的同时，降低石油的消耗，比如推广节能汽车以及新能源汽车等。

中国能源产量结构中，今后数年煤炭的占比会有所降低，但在未来较长时间内依然是能源消费的首选。美国是石油生产、消费和进口大国。

尽管煤变油技术已经成功，但由于经济性的问题，依然无法大规模的推广。最近十年，中国煤炭板块有过三次比较大的上涨以及三次较大幅度的下跌。